콘탱고

콘탱고(Contango)는 상품 선물가격이 현재 현물가격보다 높아 선물 커브가 우상향하는 시장 상태입니다. 선물가격이 보관 비용, 보험, 자금조달 비용, 자본 기회비용 등 '보유 비용(cost of carry)'을 반영해야 하므로 대부분의 상품시장에서 '정상적인' 상태입니다.

보유비용 모델

이론적 선물가격 = 현물가격 × (1 + r + s − y). r = 무위험 이자율, s = 보관비용, y = 편의수익률. 콘탱고에서는 보유비용이 편의수익률을 초과합니다.

콘탱고가 발생하는 이유

- 보관비용: 원유 등 실물 상품은 저장시설이 필요합니다. 쿠싱의 저장 용량(약 7,600만 배럴)이 공급과잉 시 중요해집니다

- 자금비용: 실물 재고 보유가 현행 금리로 자본을 묶어둠

- 풍부한 공급: 현재 공급이 넉넉하면 현물가격이 미래 기대 대비 낮음

역사적 콘탱고 사건

- 2020년 4월 유가 폭락: WTI 2020년 5월물이 4월 20일 배럴당 -37.63달러로 하락(사상 최초 마이너스 유가). 6월물은 약 20달러 유지 — COVID-19 수요 붕괴와 쿠싱 저장률 80% 초과가 초래한 극단적 콘탱고

- 2008-2009 슈퍼 콘탱고: 원유 콘탱고가 배럴당 8~10달러에 달해 해상 저장(유조선에 원유 보관)이 수익성을 가짐. 추정 1억 배럴 이상이 해상 저장

투자자에 대한 영향

- ETF 롤오버 비용: 콘탱고는 USO 같은 선물 기반 ETF에 '마이너스 롤 수익률'을 발생시킵니다. 만기 계약에서 더 비싼 차월물로 교체 시 가치가 손실됩니다

- 콘탱고 블리드: 지속적 콘탱고가 롱 온리 선물 투자자의 수익률을 체계적으로 잠식

출처: CME Group, EIA, Bloomberg

📊 ECONPLEX

상품시장

현물가격

선물 계약

백워데이션

WTI vs 브렌트유

금본위제

안전자산