VIXボラティリティ指数

株価が下がるとVIXが跳ね上がるのは機械的な理由です。投資家が不安になると下落への備えとしてS&P 500のプットオプションを我先にと買い、オプション・プレミアムが上昇します。VIXはそのプレミアムから算出されるため、本質的に市場が支払う保険料です。この見方は非対称性も説明します——恐怖とヘッジの殺到は平静が戻るよりはるかに速く高まるため、VIXは急騰し、その後ゆっくりと低下します。

現物指数そのものを保有する方法はなく、エクスポージャーはVIX先物やVXX・UVXYのような上場商品（ETP）を通じて得ます。これらは通常コンタンゴの先物カーブを延々とロールアップせねばならず、その過程で価値が静かに漏れ出します——VXXは2009年以降、価値の99.9%超を失いました。逆にボラティリティを売ればそのロールプレミアムを収穫でき、何年も着実に機能しますが、ある時突然崩れます。2018年2月の「ボルマゲドン」は、ショートVIXだったXIVノートを一日で消し去りました。

VIXはすでに起きた変動（実現ボラティリティ）ではなく、オプションに織り込まれた将来の予想変動率を測定します。両者は乖離しえます——市場が落ち着いた後もオプションは割高なままでありえます——そして非常に低いVIXは安全ではなく慢心のサインです。VIXを実現ボラティリティと併せて見ると、保険が割安か割高かが分かります。

VIXは米国大型株しか追跡しません。他の場所の恐怖を測るには、ユーロ圏株式のVSTOXX、日本の日経ボラティリティ指数、米国債市場のMOVE指数を見ます——株式VIXが穏やかに見えても、債券市場や海外のストレスは高まりうることを思い出させてくれます。